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中国太保601601业绩高于预期新业务价

发布时间:2019-11-27 00:20:09

中国太保(601601):业绩高于预期 新业务价值增长明显

中国太保2010年业绩显示:(1)代理人数量增长稳健(同比增长10%,中国平安/中国人寿同比增幅分别为9%/-9%),生产率同比提高10%;(2)新业务价值同比强劲增长22%(较我们的预测高2%);(3)高收益率的协议存款业务比重上升优化了资产配置。在2010年业绩公布后,我们:(1)将2011/12/13年新业务价值增长预测上调4.7%/7.9%/15.3%至22%/19%/18%;(2)鉴于2010年内含价值较我们的预测高1%,将2011/12/13年内含价值预测上调0.8%/1.2%/1.8%。我们认为公司2011年新业务价值22%的同比增幅可见性优于同业,因为:(1)2010年代理人队伍扩大;(2)公司采取措施提高代理人生产率,其中包括完善培训机制、为代理人提供更多资源支持,以及将分支机构经理的关键绩效指标和激励措施与个人寿险业务的表现挂钩。

维持对A/H股的买入/中性评级。

基于更高的内含价值/新业务价值增长预测,我们将公司H/A股12个月目标价格从34.7港元/人民币29.8元小幅上调至37.7港元/人民币32.4元,对应的2011年预期内含价值从2.03倍上调至2.20倍。我们维持对中国太保A股的买入评级,因为:(1)2011年预期新业务价值增长强劲;(2)稳健的偿付能力充足率(357%)将支撑中期扩张;(3)估值具有吸引力,2011年预期内含价值为1.52倍,新业务价值倍数为8.9倍;(4)应成为上海率先试行的个人税收递延型养老保险计划最大的受益者之一。由于估值较高,我们维持对中国太保H股的中性评级。太保A/H股面临的主要下行风险是:宏观经济硬着陆;新业务价值/内含价值增长弱于预期。太保H股面临的主要上行风险是:A股市场大幅上涨以及新业务价值/内含价值高于预期。

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